输电环节

基于欧盟碳市场案例的碳交易价格分析(上)

2021-03-22 14:43:48 新奥数能 作者:卢老师

习近平总书记在2021年3月15日召开的中央财经委员会第九次会议中强调要加快推进碳排放权交易,把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局。作为通过市场机制来控制温室气体排放的经济手段之一,碳交易为企业在满足排放目标上提供了较大的自主权,是一只无形的手推动着企业探索研发减排方法,降低实现碳中和目标的社会总成本。在政策的落实上,全国碳交易市场的管理文件《碳排放权交易管理办法(试行)》于2021年2月1日正式施行。据悉全国碳市场将于2021年6月底前启动上线交易,2225家履约企业在湖北的全国碳交易注册登记系统办理开户手续。

全国碳交易的发展进程受到了各界的广泛关注,虽然我国自2013年开始实施7省市碳交易试点并且积累了宝贵的经验,但是各个试点存在明显的区域性和政策性的差异,且交易数据的公开程度有限。因此,本文希望通过对欧盟碳市场的案例分析,结合经济学原理,总结出影响碳排放权价格在市场发展的不同阶段的各种因素,从而为碳排放权的利益相关者提供制定管理或投资策略的参考。

为何选择欧盟碳市场

作为首个也是最大的跨国温室气体排放配额交易机制,欧盟碳市场经历了从试运行(第一阶段:2005年到2007年)到改革发展(第二阶段:2008年到2012年;第三阶段:2013年到2020年)完整的三个阶段,并于2019年超额完成了 “到2020年温室气体排放量比1990年减少20%的目标”(下图显示了欧盟人均年碳排放量自开市起大幅下降)。市场方面,交易品种和参与的市场主体都较为广泛且交易活跃度较高。因此,无论是从实现碳中和目标还是对交易市场活动的研究上,欧盟碳市场的经验都值得我们研究。

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欧盟人均年碳排放量

碳排放权价格分析

下图展示了从欧盟碳市场开市以来完整的价格走势,期间经历了两次明显价格“跳水”、长期低价盘整以及最近两年的价格连续上涨。虽然碳排放权是通过强制的手段制造出来的,并没有实际的使用价值,但是其属性也和一般商品一样,遵循着由市场中供给和需求的力量决定其市场价格的基本原则。

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欧盟碳排放权收盘价格

碳排放权的供给主要来自于政府的配额总量、调剂余缺、减排项目产生的认证以及金融投资者买入标的等。而碳排放权的决定性需求通常是因为获取的配额比实际排放要小,且配额是随时间的推移呈下降趋势。另外,碳排放权的稀缺性属性赋予了其投资价值和投机套利空间,形成投资和投机需求。

首先,配额总量是价格形成的最关键因素欧盟碳市场的第一阶段,价格在20到30欧元区间波动将近一年。随着2006年4月欧盟第一次排放数据公布后,市场意识到配额分配过度而导致了严重的“买方市场”,过多额度调剂余缺供给使得价格应声下跌至0欧元,直到第一阶段结束。

经济形势也会通过市场主体对配额的需求影响碳排放权的价格欧盟在市场的第二阶段对配额和制度进行了严格的审核和优化,碳排放权价格也在2008年初恢复到了20欧元以上。然而,全球金融危机使欧盟的经济发展放缓,企业减产导致碳排放量下降,碳排放的购买需求大幅度减少,最终价格跌破10欧元。此外,另一个价格快速下跌的原因是,许多来自造纸和水泥等行业的企业在经济萎靡阶段,利用手中多余的配额进行套现以缓解现金流的压力。然而此次下跌中,价格并没有像之前一样跌至0欧元,甚至在2009年初价格有所反弹,其主要原因为企业判断欧盟会长期坚定地规划温室气体的排放,从而制定了相对较长周期的投资策略。另外,相比第一阶段,欧盟在第二阶段引入了配额跨阶段存储机制,这种机制对配额的价格波动幅度起到了平滑作用,因为企业可以将配额保留至经济形势好转再使用或售出。

欧盟碳市场从第三阶段初便进入了漫长的低迷期,直至2018年初,欧盟确定了第四阶段(2021年到2030年)的改革方案。首先决定收紧配额总量,从之前的逐年减少1.74%改为2.2%;另外,实施市场稳定储备机制(Market Stability Reserve, MSR),强制将流通配额(总配额-排放量)总数的24%转存入MSR,其实际手段为在年度配额拍卖量中减去相应的数额。以上措施使碳市场参与主体的信心大振,开启了至今仍未结束的“牛市”。除了被政策手段影响的供需变化外,从市场数据可以观察到,2018年欧盟碳排放权相关产品的综合交易量较上一年度同比增长42%,这与更多来自金融机构(如投资银行和对冲基金)的交易行为是分不开的。印证了前文提到的投资或投机需求在较为成熟的市场发挥的重要作用。

以上分析总结了欧盟碳市场发展的15年来价格受供给和需求的直接影响。另一方面,碳排放权价格与其他能源商品的价格相关度也在逐步加强,因为配额价格已经开始影响到决策者在制定生产策略时的选择,碳排放价格与石油、天然气和煤炭之间已经形成了相互替代和牵制的关系了。

综上所述,我们需要将相关政策、经济形势、相关行业的周期性、与其他能源商品与碳排放的联动性以及市场参与者行为综合考虑,才能更加专业地理解碳排放权价格的运行逻辑,从而制定成功率更高的交易或企业发展策略。

本文以欧盟碳市场三个完整阶段的价格走势为案例,总结了影响碳排放权价格的内在和外部因素,希望能给碳市场的权益所有者在探索市场和做长期规划时提供一个完整的参考。近期我们还将为大家带来一篇更加针对短期交易策略的价格分析文章,敬请期待。


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