Q3电力设备中低压电器表现抢眼 工控板块向头部集中

在电力设备工控板块选取了136家上市公司：1）电力设备工控板块2018年1-9月利润有所增长。我们在电力设备工控板块选取了136家上市公司，全行业2018年1-9月营业收入3407.19亿元，增长14.46%，归母净利润218.40亿元，增长3.60%。电力设备工控板块2018年第三季度利润增速减缓，收入1207.12亿元，同比增长10.96%，归母净利润70.88亿元，同比降低11.49%。

2）2018年1-9月行业整体盈利水平有所下降，18年第三季度行业毛利率同比略有下降环比平稳，同时期间费用率微降，利润率微降，二次设备板块盈利水平逆势上升。2018年1-9月，电力设备&工控行业毛利率为22.53%，同比下降2.36个百分点。其中二次设备毛利率涨幅达1.25个百分点。2018年第三季度，全行业毛利率为22.20%，同比下降2.08个百分点，其中电力电子板块增长0.39个百分点。2018年上半年全行业净利率为6.77%，同比下降0.46个百分点，2018年第三季度净利率为6.10%，同比下降1.36个百分点。

3）2018年三季度费用率增长较慢。2018年1-9月期间费用率15.43%，同比上升0.45个百分点，第三季度期间费用率14.98%，同比下降0.13个百分点。

4）应收款、存货及预收款有所增长：2018年1-9月整体应收账款为2235.29亿元，较年初增加12.93%。预收款323.44亿元，较年初增加5.25%。存货1273.81亿元，较年初增加21.69%。

5）2018年1-9月行业现金流水平有所降低，2018年三季度现金流净流入大幅增加。2018年1-9月，全行业经营活动现金流量净流出109.28亿，较2017年同期减少47.01%。2018年三季度，全行业经营性现金净流入46.94亿，相比去年净流出38.23亿，经营现金流水平大幅上升。

电力设备工控板块2018年1-9月利润快速增长。我们在电力设备工控板块选取了136家上市公司，全行业2018年1-9月营业收入3407.19亿元，增长14.46%，归母净利润218.40亿元，增长3.60%。2018年1-9月收入同比下降的公司有35家，增幅为0-30%的有69家，增幅为30%以上的有32家。2018年上半年归母净利润同比下降的公司有36家，增幅为0-30%的有39家，增幅为30%以上的有38家，亏损的有16家，扭亏的有7家。

电力设备工控板块2018年第三季度利润增速减缓，收入1207.12亿元，同比增长10.96%，归母净利润70.88亿元，同比降低11.49%。2018年第三季度收入同比下降的公司有55家，增幅为0-30%的有48家，增幅为30%以上的有33家。2018年第三季度归母净利润同比下降的公司有56家，增幅为0-30%的有27家，增幅为30%以上的有30家，亏损的有18家，扭亏的有5家。

2018年1-9月行业整体盈利水平有所下降，18年第三季度行业毛利率略有下降，同时期间费用率微降，利润率微降，二次设备板块盈利水平逆势上升。2018年1-9月，电力设备&工控行业毛利率为22.53%，同比下降2.36个百分点。其中二次设备毛利率涨幅达1.25个百分点。2018年第三季度，全行业毛利率为22.20%，同比下降2.08个百分点，其中电力电子板块增长0.39个百分点。2018年1-9月全行业净利率为6.77%，同比下降0.46个百分点，2018年第三季度净利率为6.10%，同比下降1.36个百分点。

2018年1-9月行业现金流水平大幅有上升，2018年三季度现金流净流入大幅增加。2018年1-9月，全行业经营活动现金流量净流出109.28亿，较2017年同期减少47.01%。2018年三季度，全行业经营性现金净流入46.94亿，相比去年净流出38.23亿，经营现金流水平大幅上升。

2.一次设备中低压明显较好，高压整体低迷，中压个股扰动

2.1.一次设备中低压明显较好，高压整体低迷，中压个股有扰动

2018年1-9月一次设备板块收入同比增长13.38%，归母净利润同比下降4.05%。我们共选取了67家一次设备企业，2018年1-9月实现收入2081.38亿元，同比增长13.38%，实现归属母公司股东的净利润103.80亿元，同比下降4.05%。2018年1-9月收入同比增幅为负的公司共有19家，增幅为0-30%的公司共有35家，增幅为30%以上的公司共有13家。归母净利润同比增幅为负的公司共有27家，增幅为0-30%的公司共有17家，增幅为30%以上的公司共有23家，亏损为7家，扭亏为3家。

2018年第三季度一次设备板块收入同比增长12.87%、归母净利润同比上升0.07%。2018年第三季度实现收入745.36亿元，同比增长12.87%，实现归属母公司股东的净利润37.23亿元，同比上升0.07%。2018年第三季度收入同比增长增幅为负的公司共有25家，增幅为0-30%的公司共有25家，增幅为30%以上的公司共有17家。归母净利润同比增长增幅为负的公司共有31家，增幅为0-30%的公司共有12家，增幅为30%以上的公司共有24家，亏损为10家，扭亏为4家。

2018年1-9月特高压、高压板块营收基本稳定，利润水平下降较多，主要是电网整体投资低迷，上游原材料价格同比大幅增长。2018年1-9月特高压/高压板块实现收入686.46亿元，同比下降0.39%，实现归属母公司股东的净利润34.26亿，同比下降31.56%。其中2018年第三季度实现收入237.66亿元，同比上升0.39%，实现归属母公司股东的净利润11.61亿，同比下降20.92%。

低压电气板块业绩较为突出，中压电气板块受个股扰动。2018年1-9月低压电器年收入290.57亿，同比增加17.51%，实现归属母公司股东的净利润33.55亿，同比增加34.91%。低压电器2018三季度收入108.19亿，同比增长16.00%，归母净利润12.09亿，同比增长37.89%。2018年1-9月中压电气板块（剔除鲁亿通）实现销售收入174.7亿，同比增长8.74%，实现归属母公司股东的净利润12.57亿，同比增加27.23%。其中2018年第三季度，中压电气板块实现销售收入62.27亿，同比增长0.1%，实现归属母公司股东的净利润5.28亿，同比增长25.78%。

智能电表板块1-9月利润大幅下降，基本处于上一轮电表投资的底部区域。2018年1-9月，智能电表板块实现销售收入86.4亿，同比下降3.25%，实现归属母公司股东的净利润4.99亿，同比减少56.16%。其中2018年第三季度智能电表收入28.75亿，同比降低11.37%，实现归属母公司股东的净利润1.47亿，同比减少65.72%。

电线电缆板块收入稳中有升，三季度归母净利润有所回升。我们选取17家电线电缆企业， 2018年1-9月实现收入821.54亿元，同比增加26.89%，实现归属母公司股东的净利润15.09亿，同比增长17.15%。其中2018三季度收入299.45亿，同比增加27.39%，归母净利润5.49亿，同比上升5.78%。

2.2.一次设备毛利率和净利率

一次设备板块盈利能力略有下降。2018年1-9月一次设备板块毛利率20.01%，同比减少1.11个百分点，净利率3.2%，同比减少0.67个百分点。2018年三季度毛利率为19.68%，同比减少0.54个百分点；板块净利率为4.99%，同比减少0.64个百分点。

18年1-9月一次设备板块现金流情况有所好转，18年三季度现金净流入有所下降。2018年1-9月现金流为净流出38.05亿元，2017年同期为净流出139.50亿元，同比增加72.73%。2018年三季度经营活动现金净流入27.72亿元，相比去年同期的净流出35.73亿，经营现金流水平有所回升。

3.二次设备上半年龙头企业保持平稳，南瑞长园均表现良好

3.1.二次设备表现差异化明显，国电南瑞表现好于其他

二次设备板块18年1-9月整体利润水平大幅增长，龙头业绩保持平稳，同时受国电南瑞并表影响，收入和利润均有大幅提升，扣除并表影响后，国电南瑞15%以上增速。二次设备板块我们选取的企业共有11家。2018年1-9月，二次设备板块实现收入389.29亿元，同比增加29.08%；实现归属于母公司股东的净利润44.68亿元，同比增长87.35%。2018年三季度，二次设备板块实现收入148.48亿元，同比增长22.57%，实现归属于母公司股东的净利润15.20亿元，同比增长10.94%。其中，国电南瑞1-9月归母净利润23.16亿，同比增长169.09%，长园集团归母净利润12.78亿元，同比增长103.62%，对板块贡献突出。

3.2.二次设备整体毛利率2018年1-9月和18Q1均略有增长

二次设备毛利率与净利率1-9月整体有所增长。2018年1-9月板块毛利率为30.86%，同比增长1.25个百分点；净利率为11.48%，同比增长3.57个百分点。18年第三季度板块毛利率为30.56%，同比下降0.58个百分点，净利率10.23%，同比下降1.08个百分点。

2018年1-9月二次设备板块现金流水平有所下降。2018年1-9月二次设备板块现金流为净流出30.82亿，2017年同期现金流为净流出28.25亿，较2017年现金流水平有所下降。2018年三季度板块经营现金净流出0.34亿，去年同期净流出2.18亿，经营现金流水平略有回升。

4.电力电子整体稳健，工控龙头表现继续超越行业

4.1.电力电子整体稳健，工控龙头表现继续超越行业

电力电子行业2018年1-9月收入稳定增长，归母净利润略有下降，其中汇川技术、智光电气、埃斯顿、麦格米特、科华恒盛的收入增长不俗。2018年1-9月，电力电子板块实现收入346.28亿元，同比增长11.33%，实现归属于母公司股东的净利润34.64亿元，同比下降13.74%。2018年第三季度，电力电子板块实现收入116.97亿元，同比增长1.18%，环比减少15.05%，实现归属于母公司的净利润11.50亿元，同比下降22.18%，环比减少24.29%。

4.2.电力电子行业整体毛利率和归母净利率均略有下滑

电力电子行业整体毛利率和归母净利率均略有下降。2018年1-9月，板块毛利率32.12%，同比下降0.63个百分点。净利率为10.00%，同比下降2.91个百分点。2018年第三季度，板块毛利率为32.33%，同比增长0.39个百分点。净利率为9.83%，同比下降2.95个百分点。

2018年1-9月电力电子板块现金流净流出同比减少130.46%，2018年三季度现金流水平上升。2018年1-9月电力电子板块经营活动现金净流入0.98亿元，同比上升130.46%。2018年三季度，板块现金流为净流入17.87亿元，相比2017年三季度净流入3.68亿，经营现金流水平上升。

5.其他电力设备181-9月稳步增长，有个股借壳扰动

5.1.其他电力设备板块181-9月稳步增长，有个股借壳扰动较大

其他电力设备板块18年1-9月整体持续增长，18年三季度龙头业绩保持平稳。其他电力设备板块我们选取的企业共有40家。2018年1-9月，其他电力设备板块实现收入620.00亿元，同比增加26.26%；实现归属于母公司股东的净利润35.48亿元，同比增长7.93%。第三季度营业收入206.36亿元，同比增长11.98%，归母净利润6.51亿元，同比降低49.10%。

5.2.其他电力设备18年整体毛利率有所下降，净利率有所上升

其他电力设备18年整体毛利率、净利率有所下降。2018年1-9月板块毛利率为20.69%，同比下降0.81个百分点；净利率为5.72%，同比减少0.97个百分点。18年第三季度板块毛利率为19.94%，同比下降1.72个百分点，净利率3.15%，同比下降3.79个百分点。

2018年1-9月其他电力设备板块现金流水平有所下滑。2018年1-9月，其他电力设备板块现金流为净流出40.00亿元，2017年同期现金流为净流出35.96亿元，较2017年现金流水平有所下降。2018年三季度板块经营现金流净流入3.30亿，去年同期为净流出3.88亿，经营现金流水平有所回升。

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