中国制造2025大背景下 2018年工控行业景气向上

 本报告导读：在政策大力支持，下游行业回暖和产业升级的大背景下，2018年工控行业需求仍将景气向上，细分领域龙头有望凭借市场地位获取超额收益。

摘要：

周期叠加改革，工控行业新年新气象。从十九大到近期举行的中央经济工作会议，供给侧结构性改革多次被提及。当前我国经济促增长主要通过优化经济结构，即培育高端制造，推动中国制造向中国创造转变，制造大国向制造强国转变。站在新一轮全球朱格拉周期的起点上，叠加我国新工业革命，中游装备制造业有望迎来新一轮景气周期，我们认为在政策大力支持，下游经济回暖和产业升级的大背景下，工控产品需求有望持续提升。

进口替代持续推进，OEM市场发展迎良机。目前我国工控行业国产品牌市场份额仅为34.7%，其中伺服、PLC等产品国产品牌市占率更是低于行业平均水平，仍有较大的提升空间。近年来随着纺织、机床、包装等传统产业面临产业升级需求，以及锂电设备、3C等新兴行业的快速发展带动了OEM市场需求，2016年OEM市场占比已与项目型市场平分天下。我们认为OEM市场更贴近终端消费型市场，企业的决策链更短，且终端用户对海外品牌的依赖度更低，对成本的敏感性更高，在行业发展的大背景下国内工控企业面临更佳的市场拓展机会。

收官2017，抢筹2018。目前2017年年报尚未发布，从2017年三季报看，在细分领域拥有市场地位的工控企业优势更为明显。汇川技术2017年前三季度通用变频、通用伺服、PLC等通用自动化营收同比增速均超过50%，全年来看同样有望保持高增长趋势。我们认为2018年工控企业将延续今年趋势，当然仍是布局良机。

1.新年新气象，制造业中的TMT喜迎良机

1.1再提供给侧改革，产业升级市场空间巨大

结构升级将是稳增长主要手段，供给侧改革内涵更加丰富。2017年12月18-20日，十九大后的首次中央经济工作会议在京召开，会议指出2018年的工作将坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作。目前我国经济的促增长主要通过调结构，即培育高端制造，在经济总量比较稳的情况下，重在结构调整；推动中国制造向中国创造转变，制造大国向制造强国转变。此外在供给侧改革的内涵上，今年国家赋予了其更多内涵，及中国创造、质量和制造强国。总体而言，我们认为在当前我国经济环境的大背景下，传统产业升级和推广高端制造已是大势所趋，未来几年对工控产品的需求有望快速提升。

1.2周期叠加改革，工控行业景气向上

全球朱格拉周期叠加我国新工业革命，工控行业强化复苏趋势。2016年下半年以来，受益于工控行业OEM市场的拉动，整个板块出现明显的复苏迹象，全年整体行业规模达到1400亿元，同比增速近1%。2017年整个行业依旧延续了去年以来的趋势，尤其是以中低压变频器、伺服等为代表的工控产品均表现出较好的增速水平。我们认为在当前宏观经济的大背景下，我国站在全球朱格拉周期的起点上，同时叠加新一轮工业革命，中国制造业将迎来新一轮景气周期，从而对上游工控产品的需求将会提升，促进行业的持续发展。

PMI指数连续17个月站上荣枯线，下游设备类景气向上。自2016年8月份以来，PMI指数已经连续17个月位于50%荣枯线上。从下游设备段情况来看，从2016年二季度至今通用设备和专用设备增速逐步上升，下半年增长加快趋势越加明显；其中2017年以来通用和专业设备工业增加值更是达到两位数增长，进一步映证工控复苏趋势。此外从机床的月度产量我们也可以看到2016年三季度以来阅读同比增速由负转正，并基本保持正的增长水平。

2.OEM市场发力，进口替代持续推进

持续进口替代，国产品牌份额不断提升。我国自动化行业起源较晚，目前在许多技术方面依旧落后于欧美等工业发达国家。从整个工控市场来看，尽管从2010年至今国产品牌市场份额一直呈现逐步上升的趋势，但是当前市场占比仍只有34.7%，依然存在较大的提升空间；尽管整体水平仍有距离，但在部分产品上已经取得突破性进展，中低压变频、通用伺服等产品国产品牌均已位列行业前十。面对较大的国内市场需求和国产品牌技术实力的不断提升，我们认为PLC、伺服系统等国产化率较低的产品有望通过细分行业逐个突破，复制中低压变频器的进口替代进程，实现市场的快速拓展。

OEM市场发力，国产品牌拓展机会更大。此前很长一段时间，项目型市场都占据了我国工控市场的主导地位，近几年随着以纺织、机床为代表的传统劳动密集型行业面临产业升级需求，以及锂电设备、3C设备等新兴行业的快速发展都带动了OEM市场的不断发展，OEM市场份额从2009年的42.6%上升到2016年的49.5%，几乎与项目型市场并驾齐驱。与项目型市场不同的是，OEM市场更贴近终端消费型市场，企业的决策链更短，且终端用户对海外品牌的依赖度更低，对成本的敏感性更高，因此我们认为在OEM市场发展的趋势下我国工控企业有望进一步拓展市场，持续抢占市场份额。

3.行业向好，工控企业前三季度交出满意答卷

2017年收官，前三季度工控企业表现亮眼。从行业层面看，中低压变频器、通用伺服、中小型PLC等工控行业代表产品在2017年上半年均保持两位数增长；在此带动下，汇川技术、信捷电气等细分领域龙头均交出喜人的答卷。以行业龙头汇川技术为例，2017年前三季度公司整体营收达31.3亿元，同比增长28%，实现归母净利润7.23亿元，同比增长5%。但是从细分领域看，公司在通用变频、通用伺服、PLC等领域均实现超过50%增长，远超行业平均水平。2017年已经收官，我们认为在接下来的2018年工控企业仍将持续受益行业景气向上的带动，前景光明。

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