电子行业：在智能化浪潮中淘金

电子行业2014年处于估值回归与预期增强两个逻辑并行的阶段，行情将呈现结构性的特点。重点的投资机会将出现在创新、国产化替代和政策红利产业链的相关标的上，包括集成电路、传统终端的创新组件产业链、智能穿戴、汽车电子、智能家居、安防和军工电子等细分市场。

投资要点：集成电路行业将受益政策红利：基于集成电路产业对国民经济与信息安全的重要影响，以及对外依存度高，与国外先进技术差距大的现状，政府对集成电路产业的扶植政策也将加力，集成电路产业将集体受益。

传统智能终端增速放缓：平板电脑依然延续高增长，智能手机进入稳定增长期，苹果依然引领潮流，国产中低端手机份额提升，关注指纹识别、NFC和LDS天线等创新功能产业链的投资机会。

智能穿戴设备市场2014年仍将火爆：可穿戴市场设备可拓展的范围较广，并能带给消费者全新的感官体现，展现出巨大的市场前景，预计MEMS和微投技术将充分受益智能穿戴市场的发展。

智能化和新能源车将驱动汽车电子市场快速成长：我国汽车电子行业进入快速成长期，看好在技术和大客户领域具有优势的均胜电子、得润电子、江海股份和沪电股份。

智能家居方兴未艾：作为物联网的重要应用市场，智能家居市场迎来良好发展契机，我们看好在通信芯片设计领域具备较成熟实力的东软载波。安防行业竞争愈加激烈，强者恒强：城市平安化、智慧化继续推升需求，“规模化，平台化，垂直一体化”成为行业发展趋势，看好海康威视的垂直一体化产业整合的能力。

军工电子迎来新发展机遇：国家安全提升到新的战略高度，军工行业证券证券化进程加速，军工电子作为军工行业的重要组成部分，将充分受益我国军工行业的发展。看好航空航电系统、北斗导航系统和雷达通信系统的发展机会。

电子元器件行业：继续看好半导体和LED板块

智能手机渗透率已高，三星调低其销售预期。智能手机的渗透率已超过50%，随着欧美市场的饱和和新兴市场增速的放缓，行业的整体增速下滑不可避免。三星去年手机销量达到3亿部，预计今年手机总销量将增长10%，这是自三星手机近年来的最低增幅，未来将把重点放在中端手机和平板电脑上。各厂商为了抢占市场份额纷纷拿出了自己的杀手锏，苹果的指纹识别、三星的柔性屏幕都给市场带来了期望和惊喜，也代表着未来手机创新的方向。

平板电脑今年增速放缓。IDC估计2013年全球平板电脑出货量同比增长53.5%，但未来平板电脑市场成长速度将逐年趋缓，2014年增长率下降为22.2%，到2017年将只有个位数字。平板电脑增速减缓一方面是因为平板电脑的市场渗透率较高，整体市场已趋于饱和；另一方面，平板电脑屏幕小尺寸化趋势与智能手机屏幕大尺寸化趋势相冲突，部分市场会被智能手机侵蚀，未来平板电脑可能回归大屏。

今年PC市场继续衰退，但力度有所减缓。未来产品升级有望带动出货量增长。根据WitsView的估计，2013年全球笔记本电脑出货量约为1.67亿台，年衰退达10%，而2014年笔记本电脑出货总量仍将持续衰退，但年衰退幅度可望缩小至1-2%。随着PC市场增速下滑触底，伴随大量产品升级需求，未来PC市场将面临一次大规模的升级潮，出货量有望恢复增长。

智能穿戴设备市场热情有余，理智不足。最近各大厂商和统计机构都对智能穿戴设备市场未来充满期望，根据光电协进会(PIDA)估计，2013年全球全球智慧型穿戴式显示装置市场营收约26亿美元，2014年可达57亿美元，成长率达到119%，2017年上看183亿美元。但是，智能设备如何定位市场、如何改善用户体验、如何提供足够的吸引力来让消费者买单仍是各大厂商亟需解决的问题，智能穿戴市场的未来依旧充满很多不确定性。

半导体复苏态势明确，大政策将带来大行情。11月，北美半导体设备BB值持续攀升达到1.11，平今年最高水平。其中订单量同比上升72.27%，出货量同比上升22.36%；日本半导体设备BB值上升至1.39，订单量同比上升77.4%，出货量同比上升13.94%；10月全球半导体销售额环比上升0.8%、同比上升7.2%，全球半导体行业复苏态势明确，我们预计这一波复苏持续到今年上半年问题不大。国内方面，高层在多个场合表示今年将推出一个类18号文的大规划，以从根源上去掉“IOE”，维护国家信息安全，在内外双轮驱动下，今年半导体行业将迎来一波大行情。推荐国民技术、国腾电子、七星电子、华天科技。

面板行业维持前期衰退局面。11月，TV面板出货量环比上升0.5%，面板(46寸)价格下调8美元到300美元，笔记本面板出货量环比上升13.0%，面板(14寸)价格下调0.2美元到36.8美元，显示器面板出货量环比上升6.3%，面板(21.5寸)价格下调0.36美元到72.4美元。液晶面板行业总体营收环比增长1.4%，同比衰退18.6%。12月，TV面板(46寸)价格上升1%，笔记本面板(14寸)和显示器面板价格均与11月份持平，分别为36.8美元、72.4美元，1.8寸、2寸和2.2寸手机面板价格较11月份均下调0.05美元。整体看来，面板行业维持前期衰退局面。

LED照明市场需求景气。11月台湾上市上柜LED厂商营收总额同比增长27.45%至108.4亿元新台币，其中LED芯片厂商营收同比增长15.16%，达新台币39.5亿元，LED封装厂商营收同比增长35.96%，达到新台币67.3亿元，LED照明市场需求景气延续。LEDinside预估直下式LED背光电视渗透率将提升到60%，全年电视背光LED使用颗数约118.3亿颗，产值预估为24.1亿美元，同比下降17%；但与此同时，照明需求热度有增无减，LED照明市场的渗透率不到20%，随着成本的下降，未来大规模渗透可期，LEDinside预估今年LED照明产值将达178亿美元，整体LED照明产品出货数量达13.2亿个，较今年增长68%。我们推荐芯片龙头三安光电、具备渠道优势的阳光照明、兼具渠道与产业链一体化优势的德豪润达和受益于背光进口替代的聚飞光电。

继续看好半导体和LED板块。全球半导体行业复苏态势明确，我们预计这一波复苏持续到今年上半年问题不大；国内方面，高层在多个场合表示今年将推出一个类18号文的大规划，以从根源上去掉“IOE”，维护国家信息安全，在内外双轮驱动下，今年半导体行业将迎来一波大行情，推荐国民技术、国腾电子、七星电子、华天科技；今年LED行业渗透率将超过20%，迎来加速成长期，推荐三安光电、德豪润达、阳光照明、聚飞光电；继智能终端之后，物联网将成为电子行业增长的新引擎，长期看好。

LED行业：13Q4淡季不淡继续为2014年布局

行业4季度淡季不淡。台湾LED公司10-11月营收形势不错，据调研大陆主要LED公司4季度以来接单和开工亦保持良好。近期芯片价格持续坚挺，4季度照明和背光封装器件价格跌幅均缩小至4%左右。我们认为价格稳定反映了较高的行业景气。在节前备货、海外客户集中下单等因素叠加作用下，12月以来行业继续维持产销两旺，我们判断春节前景气环比向好趋势将延续。

白炽灯禁售见效加速，海外需求强劲。今年以来我国海关数据显示大陆LED照明产品出口增长强劲。尤其是下半年单月同比均在40%以上，而且提速非常明显。世界各地从2014年开始禁售60W以下的白炽灯，由于渠道提前铺货，这对LED替代光源的需求拉动效果已在13年下半年开始突显，从而带动了大陆出口市场的增长。在技术进步、成本下降、政策补贴以及大厂推动等合力作用下，我们判断2014年LED照明渗透率有望超预期提升。

芯片供需向好，大厂盈利望持续提升。随着LED照明加速渗透，我们判断2014年LED芯片需求量将增长30-40%。而从供给端看，主要芯片厂扩产较为谨慎，预计2014年有效产能增长20-30%。因此行业供需有望好于2013年。我们认为芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。在供需向好背景下，三安等芯片大厂的规模效应不断加强，产品结构进一步优化，其盈利能力将持续改善。

维持LED行业“推荐”评级。LED行业4季度淡季不淡确立。展望未来，我们认为在技术进步、成本下降、政策补贴以及大厂推动等合力作用下，LED照明将超预期渗透。建议继续布局LED照明板块，关注以下几条主线：1)拥有优质渠道资源的品牌光源大厂——阳光、雷士、德豪、鸿利；2)高景气下三安、德豪等芯片业务的盈利弹性；3)大客户持续突破且业绩较确定的封装企业——聚飞、瑞丰；4)出口业务弹性较大，或通过代工参与全球市场的公司——阳光、瑞丰、鸿利、三安等。维持LED行业“推荐”，继续强烈推荐三安、阳光、聚飞，审慎推荐瑞丰和鸿利。

风险提示：照明需求低于预期；背光行业增速下降；行业过度竞争。

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