森源电气:新产品支撑业绩高增长
业绩情况:2012年实现营收9.9亿元,同比增长39.47%;实现净利润1.92亿元,同比增长47.19%。2013年一季度实现营收2.21亿元,同比增长17.79%;实现净利润4110.5万元,同比增长47.26%。收入大幅增长主要是公司加大新产品的市场开拓,净利润增幅大于营收增幅的原因是毛利率较高的新产品收入占比提升。
高压成套设备(12KV+40.5KV)快速增长。受益于城农网改造以及开关柜纳入国网统一招标,公司高压开关成套市场份额不断提升,2012年高压成套收入达到6.23亿元,同比增长54.38%,2013年在国网第一批招标中获得8582万元订单。公司已经研发出智能化开关成套新产品向高端市场进军,为高增长奠定基础。
高压元件爆发式增长。2012年实现营收1.04亿元,同比增长93.33%。隔离开关预计12年同比增长40%以上,而12KV及40.5KV断路器12年预计同比增长超过120%。断路器爆发性增长得益于公司加大断路器产能对内配套以替代进口产品,同时对外销售。
APF增长低于预期,期待新产品。2012年实现营收1.53亿元,同比仅增长15.16%,主要原因是随着电能质量产品市场的发展,竞争加剧,2012年毛利率略有下滑。公司将推出TWLB以应对更苛刻的电能质量管理要求,形成对APF的有效补充。
综合毛利率提升。2012年综合毛利率同比提升2.94个百分点,达到36.05%,主要原因是公司生产线的升级、成本控制及管理效率的提升,同时毛利率较高的新产品收入占比提升。
现金流压力仍然存在。2012年应收账款5.05亿元,同比增长82.97%;存货达到2.97亿元,同比增长145%;同时订单的增加,经营性现金流出增加,导致2012年经营活动现金流-8120.18万元。
盈利预测:不考虑非公开增发,预计13/14年EPS分别为0.77/1.01元,对应13/14年PE分别为17/13,下调至“增持”评级。
风险提示:新产品市场开拓低于预期,现金流压力。
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