两部委拟能源项目审批大放权 14股爆发在即

两部委拟能源项目审批大放权 水电风电归地方定夺。

国家发改委、国家能源局将大幅下放水电、火电、风电、电网、油气管道等能源项目审批权限，符合条件的项目将无需再上报国家发改委审批核准。

据知情人士透露，国家发改委将下放主要河流建设以外的水电站项目和风电的审批权，这些水电和风电项目均不受装机容量限制，可以由地方政府投资部门审批。

但目前尚不清楚“主要河流”的具体所指。

此举旨在贯彻国务院新一轮机构改革提出的简政放权、转变职能的精神。国务院总理李克强5月6日主持召开国务院常务会议，研究部署2013年深化经济体制改革重点工作，决定抓紧清理、分批取消和下放投资项目审批、生产经营活动和资质资格许可等事项。根据国务院要求，第一批先行取消和下放71项行政审批项目等事项。

有能源专家建议，在审批权下放的同时，需要同步做好统筹规划，协调中央与地方之间的利益关系，配套能源价格、能源监管体制改革，防止一放就乱。

缩短水电项目审批流程

下放水电、风电等可再生能源项目审批权限，这是此轮国务院机构改革的亮点之一。

据本报记者了解，纳入本轮发改委下放审批名录中的能源项目包括：除在主要河流建设以外的水电站、分布式燃气发电项目、燃煤背压热电项目(热电联 产项目)、风电站项目核准、国家规划矿区内新增年生产能力低于120万吨煤矿项目、除跨境(省、区、市)外的油气输送管网项目、330千伏及以下交流电网 项目、列入国家规划的非跨境(省、区、市)550KV交流项目。

按照《国务院机构改革和职能转变方案》任务分工安排，国家发改委将在6月前发布新修订的政府核准投资项目目录，修改出台投资项目审批、核准、备案管理办法，公布取消审批投资项目、下放地方审批的项目。

审批下放之后的能源项目，较2004年版《政府核准的投资项目目录》将有较大变化。按照2004年目录，在主要河流上建设的项目和总装机容量 25万千瓦及以上项目由国务院投资主管部门核准;火电站、燃煤热电站、5万千瓦及以上风电项目、国家规划矿区内的煤炭开发项目，无论规模大小均需发改委审 批;此外，330千伏及以上电压等级的电网工程、输气能力5亿立方米及以上项目也须由国家发改委审批。

水电、风电审批下放，被业界认为将对可再生能源发展构成重大利好。

2012年，我国非化石能源消费量3.3亿吨标煤左右，占一次能源消费总量比重9.1%，同比提高1.1个百分点。2011年因水电出力下降、火电比重回升，非化石能源所占比重不增反降。

在“十二五”前两年，非化石能源消费比重累计增幅只有0.5个百分点，距离2015年11.4%的目标还有2.3个百分点的任务。实现这一目标，需要依靠水电、风电的发展。

目前电力项目建设的基本程序是：项目前期选点等前期准备工作-预可研-可研-相关技术部门审核-电力行政主管部门审核-国家发改委审核-国务院审核。

“一个水电项目前期工作十分漫长，除流域规划之外的工作，前期预可研工作少则5年，多则数十年，建设期的时间很大程度取决于行政部门审批的时间，一般100万千瓦水电站建设期不会少于5年。” 国电大渡河公司总经理付兴友撰文介绍说。

一般大中型以上水电项目可行性研究过程要完成40~50个专题报告，约30个报告需要有关部门审查。在国家层面的审批涉及水利部、长江委、国土资源部、环保部、电网公司、铁路部门，最后是国家发改委及国务院。

简化行政审批流程是促进水电发展的关键，之前业界也早有呼吁。国家能源局原局长张国宝近期又指出，风电、太阳能均属分散的小容量电源，没有必要拿到中央层面来审批。民间投资会自主判断，自担风险。

可再生能源产业逢大利好

此外，我国风电项目在经过一轮大跃进之后，出现并网消纳难问题。原因之一是风电电源、电网规划不统一、不协调。

由于5万千瓦以上风电项目由国家层面核准，5万千瓦以下由省级政府核准。在地方政府积极推动下，一些发电企业将大型风电项目分拆成多个小于5万千瓦的小项目(多为4.95万千瓦)进行申报，获得核准后，形成多个风电场分期接入电网、局部地区风电接入过于集中的局面。

这种现象在内蒙、甘肃等地十分突出。“电源项目和电网项目审批条块分割，经常出现电源本体核准失效，而送出工程未完工的现象，制约了风电的发展。” 蒙东电网公司发展策划部副主任李彦吉说。

而国家下放风电项目审批权和330千伏以下电网审批后，将有利于风电项目与电网项目之间的衔接，可以部分解决电网外送问题。

分布式燃气发电项目审批下放到地方，是此次审批权下放的另一亮点。

在国家能源生产和消费革命的政策背景下，分布式能源，尤其是天然气分布式能源项目被放在国家能源新战略的首位。

这种分布在写字楼、家庭、小区等用户端，实现发电、供热、制冷的小型能源系统，被认为有利于环保和提高能源综合利用率。

根据能源“十二五”规划，到2015年，我国将建成1000个左右天然气分布式能源项目、10个左右各具特色的天然气分布式能源示范区。“十二五”时期全国要新增燃气电站3000万千瓦。分布式燃气发电项目审批权下放，有利于更快速地实现这一目标。

不过，中电联副秘书长欧阳昌裕认为，审批权下放后，需要高度关注中央与地方之间规划统筹和协调的问题。“国家能否做到统一规划，能否做到地方规划服从中央规划，能否及时研究制定、滚动修订并经国务院审批后公布?如果这些问题解决不好，有可能造成混乱和无序。”

以水电为例，涉及国土、环保、水利、文物等部门，需要统筹上述部门与地方之间的关系;水电在跨省、跨区域消纳时，需要中央协调省份之间的关系。

泰胜风能完善风电布局 进军大容量多晶硅铸锭炉

公司概况:公司是国内风机塔架行业龙头,多年来秉承“以技术为根本、以市场为导向、以客户为基石”的经营理念,拥有资金、技术、品牌、客户优势。2011年,公司携手普罗从事大容量多晶硅提纯和铸锭设备的生产,开始了多元化生产的第一步。

以技术根本,升级产品,应对行业洗牌:2011年起风电行业进入调整时期,淘汰落后产能,逐步开发海上风电,高效利用陆地风场,大功率风机成为发展趋势。泰胜风能为上海电气制造了国内首台3.6MW级海上风机塔架,为华锐风电科技制造了的两台6MW陆上低温型塔架。上市后公司加强2.5MW-5MW风机塔架产能建设,其产品研发和布局具的前瞻性。

以市场为导向,客户为根本,巩固提升市场份额:公司的生产基地分布于上海、江苏东台、内蒙包头、内蒙呼伦贝尔、新疆哈密等地,覆盖中国最优风场资源。公司立足国内拓展国际市场,与中外知名整机制造商和风电场都建立紧密合作关系,在风电塔架行业形成了较高的知名度和良好的信誉度,力求稳步提高市场份额。

进军大容量多晶硅炉,发展多元化产品,打造成长亮点:近期,公司成为上海普罗设计的多晶硅提纯与铸锭炉的唯一指定加工制造单位。大容量铸锭炉采用一炉四锭模式,在沿用现有坩埚、开方设备、切片设备的同时,大幅增加四倍产量,可降低单产能耗、节省人工、提高生产效率,在一定程度上降低成本。为强化合作,未来公司还可能收购普罗不超过10%的股权。公司可利用自身钢架构生产的丰富经验和全国多处基地,逐步加大多元化产品拓展。

粤电力A：燃料价格影响业绩增幅 增持

投资要点：

公司上半年实现营业总收入62.51 亿元人民币，同比增长18.6%。营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为6.11 亿元人民币和4.31 亿元人民币，同比分别增长12.08%和17.69%。经营活动产生的现金流量净额为10.03 亿元人民币，同比减少55.11%;基本每股收益0.16元。

发电量增加导致营业收入增长，燃料价格上升影响经营业绩增幅。上半年公司发电量完成情况较理想，完成发电量155.44 亿千瓦时，同比增长20.98%;完成上网电量144.01 亿千瓦时，同比增长21.63%。但由于燃料价格上升，公司毛利率同比下降了3个百分点，导致盈利增幅明显低于营业收入增长。下半年随着西电东送电量恢复及补送，广东省外购电增多，将挤压公司在省内发电市场的份额。由于燃煤价格坚挺，煤电联动机制未及时启动，公司面临较大的经营成本压力，预计毛利率水平短期难有较大回升。

定向增发大幅增加公司装机规模，收购标的资产盈利能力强，业绩增厚明显。公司大股东粤电集团定向发行9.9亿股，购买粤电集团持有的七家发电公司股权，收购资产预估值为60.52亿元。收购完成后，已投产可控装机容量从669 万千瓦增加到911 万千瓦，同时新增在建可控装机260 万千瓦。标的资产收购PB为1.7倍，PE为9倍，低于公司目前2倍PB与21倍PE的水平，收购资产预计将分别增厚公司10、11、12年EPS为0.06元、0.08元和0.09元。

投资建议：暂不考虑定向增发，假设煤价不变，预计公司2010-2012年EPS为0.34元、0.39元、0.43元，对应目前价格的动态市盈率为21倍、19倍和17倍。相对行业估值适中，考虑到定向增发将明显增厚业绩，维持“增持”评级。

长征电气：业绩有望爆发 买入

投资要点：2010年业绩有望爆发式增长

定向增发获得有条件通过是对公司风电业务的认可

自 09 年下半年，有关风电相关的增发方案已有半年多没有获得通过，这主要是因为风电产能“过剩”已引起重视，在09 年10 月发改委更是将风电列在了产能过剩的“黑名单”中。虽然近四年我国风电行业保持了100%以上的高增长，但低端产能过剩的问题已愈发突出。此次，公司的定向增发方案能得到通过，是相关部门对公司风电业务的认可，同时间接说明了公司的永磁直驱机型从技术上具备了较强的高端竞争力。

公司所生产是由 AVANTIS 设计的永磁直驱风力发电系统，与目前应用最多的双馈异步式风力发电机相比，永磁直驱式无齿轮，系统简单可靠，故障率低，运营成本低，更适合海上风力发电。目前，设计机型有2.5MW(陆地)、2.3MW(潮间带)和3.75MW(海上)三种，首台2.5MW 已在09 年6 月份在北海电力局成功并网发电。

公司市场目标定位于东南沿海地区和海外市场，银河风电地处广西北海市，当地有三个码头方便公司产品的水路运输。公司有多名风电专家来自德国，不仅得到了德方的技术支持，并且在海外市场开拓上也有助力。

目前公司已获得越南80 台机组的订单，合同总价约为 180,000 万元，此外，公司目前正在积极争取广西和海外市场的风电订单。另根据公司公告称，2010 年公司拟在江苏射阳县投资 20 亿建设风电机组生产基地，并计划在2011 年底达到200 台的产能。预计公司2010 和2011 年分别可交付2.5MW风机36 台和140 台。

有载分接开关将保持并增强市场竞争力

公司的另两项定向增发业务系公司传统主业。国内有载分接开关市场集中度较高，基本被 MR、ABB 等外资公司和上海华明、上征电气垄断，公司占据了约百分之十几的市场份额。通过募投项目的建设，公司实现产能扩张与产品升级，进一步保持并增强公司在此项业务上的竞争力。我们认为未来几年公司该项业务会保持平稳增长，并继续保持50%左右的毛利率。

环网柜技术先进，2010 年将进入高速成长期，预计将有90%以上的收入增长除了风电发电机和分接开关外，公司还有环网柜和断路器等业务，产品技术水平位于国内领先地位，储备的固体绝缘环网柜和固封式真空断路器技术先进，符合安全环保的要求，是未来的发展方向，可能成为公司未来的发展亮点。随着技术含量和附加值更高的产品推出，毛利率有望进一步提高。

估值和投资建议

维持我们之前对公司的盈利预测，预计公司10-11 年归属母公司的净利润分别为2.10 亿元、4.76 亿元，如果不考虑公司定向增发对于股本的影响，10-11 年每股收益为0.65 元和1.47 元，继续给予“买入”评级。

浙富股份：水电行业春天带来订单高增长

国家未来水电建设仍以大中型机组为主，近两年公司订单主要还是单机容量在50MW以下的中小型水电机组。去年底公司披露的单机容量为180MW轴流机组合同显示公司在大中型机组招标中已经具备竞争力， 这也有可能为公司未来业绩带来超预期表现。

四、抽水蓄能能否中标仍是未来主要看点:目前，抽水蓄能仍是解决新能源并网调峰问题的首选。“十二五”国家抽水蓄能机组规划8000 万千瓦 ，从以往招标经验来看，抽水蓄能机组合同总价和毛利率较高，对于公司业绩提升无疑是一个刺激。而今年开始国家已经开始对于抽水蓄能机组进行公开招标，公司极可能获得订单，这也将成为公司未来主要看点。

五、如何解决产能瓶颈是公司未来主要问题:公司目前的产能约为18 亿元，而公司目前的在手订单已经超过20 亿元，这也暴露了未来公司的产能上面临着压力。公司已经在努力通过兴建产房和外协的方式扩大产能，公司也只有有效解决产能瓶颈，才能更好的迎接国家的这场水电建设的盛宴。

六、盈利预测与投资建议:我们根据公司业绩快报调整公司2010 年EPS 从0.98 元至0.95 元，维持2011、2012 年的EPS 为1.26、1.59 元不变，考虑水电复苏带来的利好，以2011 年给予40 倍PE 计算目标价为50.4 元，维持“推荐”评级。

湖北能源：今日水电龙头 推荐

公司旗下主要水电资产为清江梯级水电站336.23万Kw、清能水电2.03万Kw、柳树坪水电2万kw、洞坪水电11万Kw、芭蕉河水电5.1万Kw、锁金山水电4.5万Kw、白水峪水电5万Kw。年均发电量约73亿Kwh，年均收入22.5亿，年均净利润5亿元。另外公司有7万Kw水电在建项目，计划2011年投产。

新能源(核电)业务增长空间巨大:在核电方面，公司分别持有咸宁核电40%股权、湖北核电40%股权。咸宁核电规划400万Kw，预计一期工程2台百万Kw机组将于2015、2016年投产。预计湖北核电旗下松滋核电将于2012年动工，1期200万Kw预计2017年投产。若湖北能源旗下核电业务进展顺利，在2015年进入核电投产期，之后每年平均有1-2台核电机组投产，至2020年有望拥有800-1000万Kw核电。另外公司投资8000万参加设立新能源创投，在太阳能、生物质能、核能能源管理等方面，有广阔远景。

向煤炭行业延伸降低火电业务风险:公司旗下火电资产主要包括:100%控股鄂州电厂(2.30万Kw，1999年投产)，51%控股葛店发电(2.60万Kw，2010年初投产)。受煤价上涨影响，目前公司火电业务略亏损。2010.12.7公司公告，收购参股的湖北煤投并增资8000万，另外与陕煤化签订战略合作协议，约定陕煤化至少提供鄂州电厂2、3期所需的1/3煤炭，另外协助湖北能源在鄂尔多斯的煤矿建设和运营。公司向上游煤炭行业延伸的战略非常清晰，将有效降低火电业务的风险。

金融、天然气增厚业绩:公司持有长江证券股权11.67%、长源电力股权11.8%，每年权益利润在1亿左右。投资2亿参加设立长江财险(20%股权)，亦是未来金融业绩增长点。

盈利预测与投资建议:预计2010-2012年EPS分别为0.29、0.32、0.34元，对应PE分别为29、26、24倍，给予公司“推荐”的投资评级(首次)。

黔源电力：盈利大幅增长 静待西南水电明珠闪耀

作为华电集团在西南地区的电力资产整合平台，公司有望获得优质电力资产注入。华电集团在西南地区有大量的优质电力资产，仅贵州省控股装机容量就超过1200万千瓦，其中包括约900万水电资产和乌江水电和约360万火电资产的华电贵州公司，另有金沙江中游、怒江流域等未开发的大型水电项目，将保证公司多年可持续发展能力。

投资建议:维持公司“买入”评级。由于光照水库的调节作用，公司今年盈利大幅增长是大概率事件，假设2011~2013年为平水年份、不考虑上网电价的调整和资产注入，预计公司2011-2013年EPS(摊薄)为0.90元、1.11元、1.29元，对应市盈率为24倍、19倍和16倍，估值严重偏低，结合华电集团的资产注入预期，维持“买入”评级。

川投能源：中长期分享二滩水电持续高增长

在考虑21亿可转债未来3年均匀转股的假设下，预计公司2010一2012年EPS为0.35/0.54/0.74元，当前股价对应P甩为50.7/32.6/23.6。预计公司2012年开始将迎来业绩的跨越式增长，未来6年复合增长率高达30%，多晶硅业务有望锦上添花，DCF估值高达26.3元，维持“买入”评级。鉴于公司业绩释放周期略长，我们暂维持20元的目标价位。

中国水电:未来大型项目审批通过概率在逐步加大

近期,中国水电下属国际公司联合中国电力工程有限公司中标尼日利亚宗格鲁水电站EPC项目并正式签署了项目合同,合同总金额约为12.94亿美元,其中中国水电下属国际公司所占合同份额约为67.5%。

评论

新签项目体量较大:1、此次联合体中标12.94亿美元,折合成人民币约为80.62亿元,公司下属国际公司所占合同份额67.5%,约为54.42亿元,占公司2011年营业收入的4.80%;2、从合同条件来看,一千瓦对应合同金额约为1.15万元;3、该项目整个工期为58个月,一方面由于项目体量较大,另一方面由于海外项目一般施工速度要慢于国内。

公司海外业务发展良好:1、订单方面,从12年半年报来看,公司海外订单新签293.58亿元,同比增长32.88%,截至12年3季度末,公司新签海外订单413.13亿元;2、收入方面,12年半年报时,公司海外业务收入增速达到18.21%,好于国内业务,海外收入和利润占比不断提升;3、毛利率方面,以12年半年报为例,海外毛利率为18.50%,好于国内11.69%;4、战略方面,公司非常重视海外业务发展,提出“优先发展国际业务”。

我们目前对于中国水电观点:

1、12年水利投资在预期比较高的情况下迟迟未见明显进展,但在目前时点,我们认为未来大型项目审批通过概率在逐步加大,13年水利投资整体情况要好于12年;

2、目前公司在手订单充足,截止12年年3季度末,新签订单1270.56亿,预计在手订单已经超过2800亿,充足的新签和在手订单可以很好的保证公司未来发展;

3、13年,中水顾问有望注入中国水电,如若达成,强强联合,将会推动中国水电在多领域更好更快发展;

4、积极看好公司未来发展,建议大资金将其作为重要考虑品种。

投资建议

预计公司2012-2014年EPS分别为0.44、0.54、0.69元,分别对应9、7、5倍估值水平,维持“增持”评级。

国投电力:锦屏二级两台机组投产

我们预计公司2012年标煤成本同比2011年下降30-40元/吨,由于结算价格滞后于市场现价,我们预计公司四季度煤炭成本仍处于下行趋势,12月企稳。

我们预计除曲靖电厂外,公司下属火电企业2012年已基本全部实现盈利。

锦屏二级两台机组投产

雅砻江流域锦屏二级电站已顺利投产两台机组。锦屏二级因其引水式的设计,四条引水隧洞可以独立运行、分开转固,因此我们预计锦屏二级电站首台机组投产时转固比例会低于官地电站和锦屏一级电站以及我们的之前预期。我们预计锦屏二级电站2013年能实现盈利;而锦屏一级电站会产生亏损。

曲靖电厂交易有望积极推行

受到云南省水电和高煤价影响,我们预计曲靖电厂2012年亏损约3亿元。公司拟将曲靖电厂挂牌交易,我们预计公司有希望在2013年剥离曲靖电厂。

估值:维持“买入”评级,目标价6.91元

我们分别使用DCF(WACC7.3%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是406亿元(公司持52%)。我们使用DCF得到雅砻江以外资产82亿估值(WACC6.2%),对应13年13.5倍PE。两部分相加,得到公司股权价值293亿,目标价6.91元。

粤水电：风电及拟增发项目将成为未来看点

2010 年1~6 月,公司实现营业收入19.81 亿元,同比增长30.78%,;营业利润5,895 万元,同比增长9.33%;归属母公司净利润4,948 万元,同比增长9.40%;基本每股收益0.15元。

毛利率下降幅度高于期间费用率,营业利润增幅较小。报告期内公司实现毛利率10.39%%,同比下降0.73个百分点;发生期间费用率3.99%,同比下降了0.05个百分点。毛利率下降抵消了收入上升及起降费用率下降的作用,使得营业利润仅有小幅的增长。

主要业务盈利增减不一,新增风力发电业务。报告期内公司水利水电业务收入实现收入8.12亿元,同比增长6.42%,业务毛利率为9.57%,同比下降了0.37个百分点,该业务毛利率的下降是公司综合毛利率下降的主要原因;市政工程业务实现收入6.49亿元,同比增长54.21%,房地产施工业务实现收入4,143万元,同比下降了75.13%。其他业务中机电安装业务收入同比增长了363.76%,逐渐成为公司的主业之一。另外,公司业务中新增了风力发电业务,业务毛利率为63.75%,有望成为新的利润增长点。

工程项目推进,致经营活动现金流下降。报告期内公司经营活动产生现金流净额为-2.01亿元,去年同期为0.20亿元,下降幅度较大。下降的原因有:(1)2009年末部分工程预收工程款较大,本期冲抵工程进度款;(2)部分工程结算批复不及时,导致工程款回收不及时;(3)本期增加较多新开工工程项目,前期进场资金投入较多。

拟定向增发,扩展地铁、水电站业务。公司公告,拟向不超过10名特定投资者以7.01元/股的价格非公开发行不超过1.5亿股的股票,用于Ф8780mm盾构施工设备购置项目和安江水电站项目。(1)盾构设备购置将填补公司大直径盾构机缺失的空白,提高公司在地铁隧道工程施工中的技术竞争力和接单能力,项目实施完成后,预计可为公司年均实现施工产值33,360万元,增加净利润3,564.35万元;(2)安江水电站项目安江水电站项目总装机容量为14万千瓦,设计年平均发电量为5.62亿kW·h,上网电价0.326元/kW·h(含税),水电站正常运行期每年能实现发电销售收入17,783.30万元,并且该项目可申请CDM补贴,将提高该项目的未来盈利。

韶能股份：水电盈利恢复 业绩符合预期

归属母公司净利润大幅增长101.11%。上半年,公司实现营业总收入10.98亿元,同比增长37.47%;产生营业成本7.64 亿元,同比增长39.08%;综合毛利率为30.43%,同比下降0.8 个百分点;实现归属母公司所有者的净利润为8244 万元,同比增长101.11%,基本符合我们预期。

电力业务:水、火两重天。上半年,公司水电站所属地区来水情况良好,水电业务收入同比增长39.46%;毛利率达到63.61%,同比提高2.49 个百分点。火电业务受煤价上涨过快过大、供应量不足等负面影响,一季度未能实现满负荷发电,二季度发电量受水电挤压,上半年火电售电收入同比只增长16.43%;毛利率为1.08%,同比下降了12.04 个百分点。我们认为,随着2011 年综合利用电厂资质认定成功,公司火电业务盈利将大幅改善。

非电业务:受益经济复苏。机械业务业务收入增长46.56%,毛利率维持稳定,其中国外业务大幅增长102.2%。纸业业务收入增长37.91%,但珠玑纸业受生产工艺调试以及绿洲公司受原材料价格上涨影响,综合毛利率同比下降3.44 个百分点。水泥业务营业收入同比增长40.09%,但受原材料价格上涨影响,毛利率下降1.89 个百分点。

战略转型,发展生物质发电,实现“二次创业”。公司通过前期多元化经营,培育了新的盈利增长点,目前正处于业务战略转型阶段。我们认为公司未来极有可能剥离水泥、齿轮及辅助贸易业务,届时公司将拥有更多的资源精心耕耘优势业务。我们认为生物质发电领域将是公司“二次创业”的新起点。目前生物质发电筹备项目预计在2011 年底投产,随着该项目投产,公司或将迅速启动其他生物质项目建设。我们认为2012 年开始,公司生物质发电将进入爆发式发展阶段。在上网电价为0.75 元/千瓦时,利用小时为6000 小时假设下,我们测算,2012 年该项目实现净利润有望达5900 万元。

维持评级。暂不考虑生物质发电项目的影响,在来水正常情况下,我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.19、0.26、0.30 元,对应的PE 为28.6、20.1、17.5 倍。从现有业务发展前景来看,目前估值水平已属合理,但考虑到公司在生物质发电方面广阔的发展空间,我们维持“买入”评级。

桂东电力：电力主业稳定增长 期待上调电价

盈利预测与投资建议

预计公司2009-2011 年净利润0.69 亿元、3.83 亿元和2.87 亿元，EPS 分别为0.44、1.95 和1.46 元。其中，2010 年电力主业1.22亿元、国海证券投资收益1.11 亿元、国海证券2008-2009 年累计未分配利润1.5 亿元;2011 年电力主业1.49 亿元，国海证券投资收益1.38 亿元。2009-2011 年相应PE 分别为52、12 和16 倍。

我们评估公司除国海证券外市值在28.5 亿元，折合股价18.15 元。

其中，电力市值22.5 亿元，非电资产市值6 亿元。加上国海证券市值，公司合理市值在38 亿元，合理每股价值37 元，2010 年动态PE19 倍，给予“买入”评级。

桂冠电力：龙滩贡献增长 重置体现价值

投资要点：

公司核准在建项目主要为火电和风电，水电项目均处于前期开发阶段，储备项目规模有限，我们认为公司发展将依靠并购，而并购目标我们认为主要来自于大唐集团已投产装机。龙滩水电站一期建成投产后正常蓄水位为375 米，具备年调节能力，下游各梯级电站年总发电量由213.58 亿千瓦时提高至237.92 亿千瓦时，增幅为11.4%。

受广西区社会用电需求增长、区内水电企业上网电量减少的影响，09年下半年大唐合山的火电机组利用小时大幅增加，而且2008 年7、8月份两次调整的火电价格使大唐合山减轻了部分成本压力。目前该公司标煤价格保持在800 元/吨左右，1 季度实现盈利，经营形势稳定。

在合山2010 年40 亿千瓦时电量、标煤单价800 元/吨基础上测算，我们预计合山电厂实现利润总额将达到1 亿元，从而摆脱鸡肋地位。

龙滩375 米蓄水完成，估计岩滩年平均发电量增加到64 亿千瓦时，二期扩建以及龙滩400 米蓄水完成后，岩滩年平均发电量增加到80 亿千瓦时。岩滩公司目前的电价为0.1544 元/千瓦时，剔除上交财政部分，仅为广西水电标杆电价的60%。这使得具备低电价优势的岩滩电站能够从直供电中受益。未来岩滩电价提升空间较大。

我们认为不应顾虑干旱的短期影响，尽管目前公司相对估值不具优势，但考虑公司资产的资源属性以及龙滩蓄水带来的电量提升，仍维持“推荐”评级，合理价格区间应为8.2-10 元，6 个月目标价位为9.3 元。

文山电力：业绩恢复大概率 价值合理

2010 年业绩恢复是大概率事件我们认为2010 年公司业绩恢复是大概率事件，有利因素在于：(1)特殊电价扶持政策将不再继续，公司销售电价有望恢复正常;(2)2010 年云南省经济恢复态势明显，带动电力需求快速增长。

折旧政策调整影响2010 年利润公司决定自2010年1月1日起调整固定资产折旧年限，由于部分发电设备刚到使用年限需一次提足折旧，预计将影响2010年公司利润5557万元，折合每股收益为0.10元。

目前公司基本合理，调整评级为“中性”：我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.25元、0.35元和0.38元，虽然公司长期的成长性良好，但目前基本合理，调整公司评级为“中性”。

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